Wohin mit der Liquidität?

Bei vielen Unternehmen wirkt sich die erfolgreiche Geschäftsentwicklung sehr positiv auf die Liquidität aus. Der CFO steht damit angesichts von Nullzinsen und Verwahrentgelten zunehmend vor der Herausforderung, wie er mit der überschießenden Liquidität umgehen soll. Was Family Offices zur Lösung beitragen können.

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Seit einigen Jahren beobachten wir bei vielen Unternehmen, wie sich die erfolgreiche Geschäftsentwicklung sehr positiv auf die Firmenliquidität auswirkt. Für den Chief Financial Officer (CFO) wächst damit allerdings die Herausforderung das Geld sinnvoll anzulegen. Schließlich sind die Zeiten längst vorbei, in denen er die Guthaben auf Konten belassen und ohne Aufwand einen laufenden Zusatzertrag erwirtschaften konnte: Im aktuellen Zinsumfeld sind viele Banken aufgrund der wirtschaftlichen Situation geradezu gezwungen, negative Zinsen auf Bankguthaben, das sogenannte „Verwahrentgelt“ zu erheben. Anstelle zusätzlicher Erträge löst die Liquiditätshaltung für das Unternehmen also eine zunehmende Kostenbelastung aus.

Soll der CFO die Liquidität auf ein Mindestmaß herunterfahren? Nein! Das Vorhalten von Liquidität bietet wesentliche Vorteile: Sie ist täglich verfügbar; sei es für Unvorhergesehenes, Investitionen oder Übernahmen – oder schlicht, weil sie den Inhaberfamilien die Freiheit gibt, jederzeit in ihrem Sinne agieren zu können. Vor dem Hintergrund des Kapitalmarktumfeldes ist aber die langjährig praktizierte Handhabung, nicht benötigte Cash Reserven teilweise auch über längere Zeiträume vorzuhalten, mit sicheren Realvermögensverlusten verbunden.

Ziele und Nebenbedingungen der Geldanlage

Wie kann der CFO dieser Herausforderung begegnen, wenn er gleichzeitig den administrativen und buchhalterischen Aufwand berücksichtigen muss? Soll das Verwahrentgelt durch eine Anlage am Kapitalmarkt vermieden werden, müssen zwangsläufig Kapitalmarktrisiken eingegangen werden. Diese müssen jedoch kalkulier- und steuerbar sein. Wie soll der CFO konkret mit der aktuell und wohl bis auf Weiteres vorherrschenden Kapitalmarktsituation umgehen, die zusätzlich durch die steigende Inflationsrate verschärft wird? Derzeit beträgt der jährliche Realzins, also der Zins nach Abzug der momentanen Inflationsrate ca. 2,5% p.a. und dem Verwahrentgelt von -0,5% p.a. in Summe minus 3% p.a. Auf Sicht von zehn Jahren steigt der reale Vermögensverlust ceteris paribus auf rund ein Drittel an.

Klar ist: In diesem Spannungsfeld müssen zuerst die Ziele und Nebenbedingungen der Geldanlage festgelegt werden - unter Umständen sind dabei auch Verlustobergrenzen zu beachten –, damit verfügbare Liquidität nicht langfristig „unproduktiv“ in der Kasse liegt. Anschließend gilt es, diese Ziele in Einklang mit der aktuellen Kapitalmarktsituation zu bringen und im Dschungel unzähliger Produkte verschiedenster Anbieter die passende Lösung zu finden.

Mögliche Vorgehensweise, um die Liquidität aufzuteilen

Eine mögliche Vorgehensweise könnte sein, dass die vorhandene Liquidität zu jeweils 1/3 in folgende „Töpfe“ aufgeteilt werden kann:

• Kurzfristige Liquidität/ Working Capital mit Fungibilität 1-3 Tage, Investmentzeitraum 0-6 Monate:
• Mittelfristige Liquidität mit Fungibilität 2-5 Tage, Investmentzeitraum 12 Monate
• „Kriegskasse“: keine konkrete Verwendung geplant, sollte aber bedacht werden.
• Kreditlinie: könnte für Unvorhergesehenes eingerichtet werden, um kurzfristigen Liquiditätsbedarf zu decken.

Diese Aufteilung kann modular betrachtet werden oder im Rahmen einer Gesamtportfoliosteuerung. Im Vorfeld sollten daher möglichst genau die Ziele, wie Ertrags- und Liquiditätsanforderung mit den Kapitalmarkterwartungen und Risiken in Einklang gebracht werden. Die Erarbeitung dieser Anlagestrategie ist Grundlage für die im Prozess anstehenden Schritte der Taktischen Asset Allokation und der Produktauswahl, das heißt der Selektion. Sofern nicht alle Entscheidungen selbständig getroffen werden, wird auf Verwalter und Produktanbieter der Assetmanagement-Industrie zurückgegriffen.

Wie soll bei der Wahl der Anbieter vorgegangen werden?

Im nächsten Schritt stellt sich die Frage, wie bei der Auswahl der passenden Anbieter vorzugehen ist: Welche Investmentstile passen zur individuellen Aufgabenstellung und der gegebenen Kapitalmarktsituation? Grundsätzlich kann sich der Verantwortliche im Unternehmen selbst um die Beantwortung kümmern oder diese Themen extern klären lassen. Für eine neutrale Empfehlung bieten sich naturgemäß neutrale Berater ohne eigenes Produktinteresse an.

Die Herausforderung für „Neulinge“ im Vermögensverwaltungsmarkt besteht darin, hinter den vielfältigen Marketingunterlagen einen passenden und leistungsfähigen Vermögensverwalter zu identifizieren. Die Erfahrung zeigt, dass zwischen dem Marketingversprechen und der tatsächlichen Leistung erhebliche Unterschiede bestehen können. Hilfreich kann in diesem Fall ein (Multi) Family Office sein, welches über die Vielzahl der vergebenen Mandate konkreten Einblick in die Performance hat und die Ergebnisse der Verwalter neutral vergleichen kann. Hinzu kommt der Mehrwert, der durch die Kenntnis der Vergütungsstrukturen der Vermögensverwalter durch die Bündelung der Nachfrage Sonderkonditionen erzielen kann.

Im Rahmen der Erarbeitung der Zielsetzung, der sogenannten strategischen Asset Allokation, werden im Anschluss die Leitplanken für die Allokationen gelegt. Diese Zielsetzung bildet die Basis für das weitere Vorgehen und hilft auch für eine erste Orientierung bei der zielgerichteten Produktauswahl, schließlich gibt es in Deutschland allein mehr als 100.000 zugelassene Investmentfonds, die für eine Geldanlage grundsätzlich in Frage kommen könnten.

Reporting & Controlling benötigen verlässliche Zahlen aus der Buchhaltung

Der CFO eines Unternehmens ist für das finanzielle Risikomanagement und die gesamte Finanzplanung eines Unternehmens verantwortlich, er muss die Zahlen dokumentieren und übernimmt die Finanzberichterstattung in der Geschäftsleitung. Zu seinen Aufgaben gehört typischerweise auch die Finanz- und Liquiditätsplanung, die Kontaktpflege zu den Finanzinstituten und die Analyse von Unternehmensstrukturen und Finanzanlagen im Unternehmen. Unabdingbar für eine Steuerung und Kontrolle von Vermögensverwaltern und Fondsmanagern ist dabei eine detaillierte Buchhaltung auf Ebene der Vermögensgegenstände, um verschiedene Verwaltermandate vergleichbar zu machen, aber auch eine in sich konsistente Gesamtperformance rechnen zu können.

Die in der Vermögenverwaltung eingesetzten Vermögensbuchhaltungsprogramme enthalten auch Bilanz-, GuV- und Cashflow-Betrachtungen, jedoch mit dem wesentlichen Unterschied einer angeschlossenen Performancerechnung für die Kapitalmarktanlagen. Somit kann die Wertentwicklung auf täglicher Basis für sämtlich Kapitalmarktanlagen verfolgt werden und auf Basis der Performancewerte werden zusätzliche Analysen, wie Kontributions- und Attributionsanalyse ermöglicht. Die Kontributionsanalyse ermöglicht Aussagen woher die Wertbeiträge kommen, während die Attributionsanalyse Aussagen dazu ermöglicht, warum das so ist.

Des Weiteren wird durch ein Vermögenscontrolling die Überprüfung der Einhaltung der vereinbarten Anlagerichtlinien ermöglicht, mögliche Konzentrationsrisiken werden sichtbar gemacht und als weitere wesentliche Frage, wird die vereinbarte langfristige Zielallokation im Hinblick auf die erwartete Rendite und das ex-ante bestimmte Risiko eingehalten, über- oder unterschritten. Zusammenfassend wird ein Controlling ermöglicht, das über das reine Kostencontrolling hinausgeht.

Hinzu kommen Berichtspflichten an externe Adressaten wie Wirtschaftsprüfer und Steuerberater. Diese Perspektiven unterscheiden sich deutlich von denen für die interne Steuerung der Kapitalmarktanlagen und benötigen weniger Detailtiefe. Allerdings kann der „Lebenszyklus“ eines Investments – vom Kauf über Kapitalmaßnahmen, den Bilanzstichtag und letztendlich den Verkauf – buchhalterisch herausfordernd sein.

Bei der Verbuchung von Wertpapieren treten schnell komplexe Fragestellungen auf

Während bei einem Verwaltermandat alle Vermögensgegenstände bilanziert werden, ist der zu bilanzierende Vermögensgegenstand bei einem Investmentfonds oder Spezialfonds nur der Investmentanteil als solcher und nicht die im Fonds enthaltenen Vermögensgegenstände. Die Bilanzierung eines Kaufes von Fondsanteilen oder Wertpapieren erfolgt zu den Anschaffungskosten, und umfassen auch die Anschaffungsnebenkosten. Besonderheiten sind bei mitgekauften Ausschüttungsansprüchen zu beachten (z.B. Stückzinsen bei Anleihen).

Komplexe Fragestellungen entstehen bei der unterjährigen Verbuchung. Die vielfältig ausgestalteten Kapitalmaßnahmen und die beispielsweise einhergehende korrekte Erfassung fällt insbesondere bei vergebenen Verwaltermandaten an, da diese häufig eine Vielzahl von Einzeltiteln halten.

Dabei geht es um:

• eine Kapitalerhöhung und die damit einhergehenden Bezugsrechte, die eine gewisse Zeit ausübbar oder handelbar sind;
• einen Aktiensplit und die damit einhergehende Veränderung der Nominale und des Preises;
• Neuaktien oder Bezugsrechten bei einem Spin-off, einer Unternehmensfusion (Merger) oder einem Unternehmenskauf (Acquisition);
• eine Bardividende und die Quellensteuer;
• eine Stockdividende / Gratisaktie.

Zur Börsenkurs- und Währungssicherung werden häufig Derivate, wie Futures-Kontrakte, Optionen und Devisentermingeschäfte eingesetzt. Bei Futures müssen Verkauf/Kauf Opening und Kauf/Verkauf Closing sowie die tägliche Margin-Abrechnung verbucht werden. Ein buchhalterischer Unterschied zeigt sich bei Derivaten vor allem bei Geschäften über den Bilanzstichtag. Während Futures täglich abgerechnet werden, müssen für Optionen und Devisentermingeschäfte gegebenenfalls Drohverlustrückstellungen gebildet werden. Zudem spielt es eine Rolle, ob der Vermögensgegenstand im Anlage- oder Umlaufvermögen bilanziert wurde, denn im Umlaufvermögen gilt das strenge Niederstwertprinzip.

Was (Multi) Family Offices leisten können

Aufgrund langjähriger Erfahrung kann ein Multi Family Office wie HQ Trust die komplette Nebenbuchhaltung für Aktien, Anleihen, derivative Finanzinstrument, illiquide Investments wie etwa Private Equity darstellen und nach HGB oder IFRS buchen. Für eine transparente Übersicht und zur Steuerung kann die Abbildung in einer eigenen Assetklassen-Struktur erfolgen – mit unterschiedlichen Konsolidierungsebenen. Darin erfolgt die fachgerechte Verbuchung aller Transaktionen nach den Grundsätzen ordnungsgemäßer Rechnungslegung im Rahmen einer Vermögensbuchhaltung unter Beachtung der jeweils geltenden steuerrechtlichen Vorschriften. Damit ist auch eine Bereitstellung der steuerlichen Auswertungen direkt an die Steuerabteilung möglich. Auch eine Übernahme der Salden in die Firmenbuchhaltungssysteme wie etwa DATEV ist problemlos möglich. Für Rückfragen von Wirtschaftsprüfern können dann die Buchhaltungskonten zur Verfügung gestellt werden.

Ad-hoc-Auswertungen können saldiert nach individuell definierten Perspektiven ausgegeben werden, aber auch auf Einzeltransaktionsebene. Eine Kursversorgung gibt zudem die Möglichkeit, den derzeitigen theoretischen Abschreibungsbedarf bzw. Zuschreibungsbedarf (Wertaufholungsgebot) zu zeigen. Basierend auf diesen Daten kann dann ein umfassendes turnusmäßiges Reporting erfolgen.

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Bitte beachten Sie:
Die Vermögensanlage an den Kapitalmärkten ist mit Risiken verbunden und kann im Extremfall zum Verlust des gesamten eingesetzten Kapitals führen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Auch Prognosen haben keine verlässliche Aussagekraft für künftige Wertentwicklungen. Die Darstellung ist keine Anlage-, Rechts- und/oder Steuerberatung. Alle Inhalte auf unserer Webseite dienen lediglich der Information.